上交所设30万分级门槛 B份额流动性将受影响

监管层对分级基金的态度逐渐明朗。

11月25日下午，上海证券交易所发布《上海证券交易所分级基金业务管理指引》(简称《指引》)，设立投资者30万元的证券类资产门槛，并要求强化风险警示措施，该指引自2017年5月1日起施行。

随着《指引》落地，一个较为普遍的认识是，A份额流动性会降低，但由于A份额的机构投资者较多，流动性对于A份额的影响可能小于B份额;而B份额的投资价值会因为流动性的降低而受到影响。

“新规后流动性降低，那么一些市场特别是特殊关系的影响之下，有的品种可能偏离基准价格或者偏离定价的幅度，偏离方向不一定，但是偏离幅度会很大。大幅折溢价的情况下使得买入赎回的折价套利受到影响，这种情况下可能会导致分级规模的进一步缩小。”上海一位公募基金经理向第一财经日报分析道。

对于新规是否会进一步打压B、使B份额长期折价，北京一位资深分级研究人士告诉则记者，其认为这种情况出现的概率很小，“征求意见稿出来后，基本市场都消化完了”。

物理性提高门槛

今年9月9日至10月9日，上证所就《指引》向社会公开征求意见，受到市场各方高度关注。上证所征求意见以来，共收到电子邮件形式的反馈意见535件，包括机构反馈意见53件和个人反馈意见482件。

分级基金并没有如一些人预料那样出现份额的大缩水，反倒显现出强大的“生命力”。9月9日征求意见稿发布以来，分级基金场内份额仍旧有所增加，截至最新一个交易日，分级最新的场内总份额是1608亿份，其中A份额805亿，B为802亿。

9月9日也就是新规征求意见稿后的一周，B的成交量出现明显的减少，流动性创下了历史低位，不少B份额也从溢价转向折价。

不过后来随着行情有所回暖，B的流动性有所回复，日成交量接近了平均水平。A方面，9月9日以来，成交量大幅增加，除了两只下折外其余均溢价，隐含收益率也日渐下行。近来，B份额的折价率有所收窄，A溢价有所回落。

与征求意见稿的内容相比，落地的新规有一定的调整和完善，主要包括：一是增加了第六条，交易所可以根据市场情况或应基金管理人的申请，暂停接受分级基金的申购及分拆合并申报，或者实施停复牌;二是删除了B类份额于下折算基准日下午停牌一小时处理的规定;三是明确投资者应在营业部现场以书面方式签署《风险揭示书》;四是调整完善了部分条款的内容表述。

第三点被认为是“物理性”地形成了分级B份额投资的门槛。因为按照要求，场内投资者必须到营业部现场面签《分级基金投资风险揭示书必备条款》，这可能会进一步减少投资者数量。

华宝证券分析师宋祖强指出，愿意参与面签风险揭示的投资者或者经过营业部核查筛选后投资者数量可能有限，从而暂时削弱分级B的需求。

不过，诸多受访人士也认为，一旦市场行情好转，30万的门槛并不算高。“如果行情不好，没有门槛B的参与热情也不高。而且一次达标就可以，不需要持续考核。并且对机构来说，新规没有任何影响。”北京一位机构人士表示。

B份额流动性受影响

从2016年半年报数据来看，B市场个人投资者占到90%。30万门槛将直接导致流动性较强的“小散”无法参与B市场。毫无疑问，门槛会减弱B市场的流动性。

“目前市场环境下，市场较弱时分级 B 吸引力有限，新规进一步降低了对分级 B 的需求，分级B价格不稳也造成母基金整体折价。”在一位基金分析人士看来，短期内对分级B定价构成负面影响。

不过，另一位受访的券商分级研究人士则指出，新政对分级折溢价并没有太多的影响。“最近A涨的很猛，B受到A的制约很大。新政影响对它的影响有多大可能不是很大。B折价和新政几乎没关系，与A的溢价有关，牛市中该折价还是折价。本来B 是折价的。如果可能持续折价，主要是标的指数和行情的影响。门槛的并不是太大的问题。”该人士向本报分析称。

不过目前，大部分的B份额折价，有机构统计平均折价率在5%左右。集思录数据显示，中航军B、健康B、网金融B等折价都在20%附近，25日收盘后，折价超过10%的分级B有19只。

分级A受到的影响相对较小。A份额的投资以机构为主，其中尤以保险资金的配置较多，这部分资金看重的是A的配置价值而非交易价值。

“短期内A还是与债市保持同步。另外，从近期的股市行情来看，B端一旦抬高仍将导致A端价格受到打压，即‘跷跷板’效应。”齐鲁证券分级基金分析师马刚表示。

“短期分级B的散户需求和B段博弈力量受到伤害从而带来分级B折价扩大，但是这种扩大到一定程度，会吸引机构投资者参与分级B的博弈，这种博弈价值来自于下折条款，此时B的投资需求力量开始得到修复，从而机构投资者参与分级B后，A与B段博弈重新趋于均衡。”宋祖强分析称。