制造业改善提振补库存动力 央行将严控增量债务

      和讯网消息 4月份制造业PMI为50.1%，连续两个月维持在荣枯线上方。民生证券认为，制造业供需两端持续改善、投资企稳回升，表明经济整体进入库存去化彻底到主动库存回补、产能扩张阶段，伴随而来的将是利率上行和政策收紧，未来货币政策重点将从防范存量债务风险转移到控制增量债务风险。

      具体来说，需求端房地产和基建持续发力，直接或间接带动制造业投资回暖；供给端工业企业盈利状况逐渐改善，预期指数显示企业经营信心正处于筑底期，叠加近期政策层面维稳意图明显。民生证券认为，房地产和基建需求复苏对制造业的拉动作用不容忽视。随着大宗商品价格上涨、企业盈利改善，产成品库存增速降至零增长，工业企业被动去库存趋势仍在延续，主动补库存动力将增强。

      在此情况下，“如果制造业投资出现进一步回升，则说明在中上游企业利润预期改变带动下，主动补库存周期基本确立，实体企业在产能扩张和需求推动下对长期限融资需求上升。”

      民生证券认为，制造业体量巨大，且以资本密集型的重工业为主，对债券市场的资金分流作用不容忽视。对此，货币政策重心将从过去企业债务的存量保护转为企业债务再扩张的增量风险控制，通过减少对资金面的控制来抑制信用派生，将企业原本高企的杠杆控制在安全范围内。

      “这是由制造业的规模和结构决定的。一方面，制造业体量巨大，2007年至今制造业投资额占固定资产投资比重一直高于30%，而基建和房地产投 资占比为22%-23%；另一方面，制造业投资以资本密集型的重工业为主，当资金脱“虚”入“实”，会对进入债券市场的资金形成分流，实体经济对金融市场 的资金挤出效应或将带动利率出现反弹。”民生证券进一步解释。